从消费者剩余理论看待ETF近期的赎回现象

消费者剩余（consumersurplus）是著名经济学家马歇尔在《经济学原理》中提出的，其核心观点是消费者衡量消费品带来价值的重要指标，是指购买产品或服务，从而获得的回报超过其支付成本的部分。这个概念看似简单也很直观，但在经济学中非常重要。消费者剩余解释了一个消费者从自我体会感受和判断其得到的提升，为什么大家容易忽略这个重要的经济学概念呢，研究表明，消费者剩余受到了很多干扰因素，如消费者个体差异、市场对消费品的评价、时间维度上的延伸等。

资产管理的投资者其实也是金融产品和服务的消费者，投资者买入了产品，如买入创50ETF（159949）其实就成为了接受我们产品和服务的消费者，消费者所买入的价格即为消费者成本，我们所管理的产品的波动或上涨（下跌）部分就是消费者增加（减少）的价值，当然价值中也包括我们的服务。

那么，若一个消费者判断其消费者价值达到他的预期或要求，这个消费者剩余也就实现了，就会卖出获利了结。这个行为可能受到以下几个方面的影响：1）不同消费者对消费者剩余的感受不同，有投资者觉得上涨10％已经满足要求，而有的投资者则要求更高2）消费者获利了结后，市场还会沿着自己的规律变化，若市场持续上涨，消费者就可能后悔3）随着时间的变化，该消费者可能还会有新的消费行为。

我们试图通过这个理论框架解释近期的ETF大额赎回：

从公开数据来看，近期赎回量比较大的几只如创业板50（159949），大概有4只比较大的ETF年初以来赎回量大概在200亿元左右，份额赎回比例整体在15-20％。从消费者剩余来看，

1）华安创业板50在2018年取得了近75倍份额增长，我们ETF的管理理念已经转型为在资产配置框架下发展ETF。2018年10月我们推进了创蓝筹工作，其中包括召开论坛。在市场低迷、投资者对市场恐惧期间，份额申购了150亿份，净申购近100亿份。该部分投资者获利较高，指数收益达到40％左右。部分消费者在这个过程中实现了预期价值。

2）消费者剩余获得后，因近期影响市场的因素很多，如创业板商誉出清、MSCI纳入创业板、国家再次加大创新经济推动，以及科创板的推出等，而我们在1月底给投资者再次大力推出创蓝筹，并始终保持至今我们的中长期观点。这对投资者剩余实现来看，的确有一定的心理影响，但我们认为这是正常的投资行为，因为每个投资者都在不同风险收益特征的维度上。这些行为在经济学、投资学都是有很好的合理解释

本文源自魔都资产管理人

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